事件:公司发布2018年半年报,报告期内公司实现销售收入3.94亿元,同比增长46.59%;归属于上市公司股东的净利润6,815.82万元,同比增长80.23%。分季度来看,2018年Q2公司实现收入2.33亿元,同比增长44.23%;
   
归属于母公司净利润3819.94万元,同比增长57.80%。
   
新产品+新客户,带动公司业绩增长
   
在和原有客户深度合作的同时,公司积极拓展新客户,公司不断将新产品推向市场,进一步巩固与客户的合作关系,增加公司的收入和业绩。分产品来看,公司植物咬胶产品贡献收入1.60亿元,同比增长42.89%;畜皮咬胶产品贡献收入1.73亿元,同比增长16.84%;肉质零食实现收入4594.15万元,同比增长980.07%。毛利率水平也较去年同期有所提升,其中植物咬胶毛利率37.05%,增加1.89pcts;畜皮咬胶毛利率33.49%,增加2.19pcts,肉质零食22.44%,增加2.40pcts。
   
海外业务持续增长,国内布局不断深入
   
凭借强大的产品力和独特的ODM模式,公司与众多海外客户实现深度绑定,目前已进入美国知名宠物食品公司品谱和Petmatrix的供应链。随着下游客户销量增加,公司作为核心供应商也将持续受益,海外业务有望持续高增长。国内方面,公司对国内市场开发团队进行整合,对国内市场进行深度开发,全面展开国内市场营销网络建设,入股国内知名宠物电商、设立杭州子公司,加强国内产品、渠道和营销布局。随着公司对国内市场的不断投入,国内销售有望保持高速增长。
   
新西兰主粮+零食定位高端,有望成为新的增长点
   
除了收购新西兰零食公司之外,公司还在新西兰投资设立主粮工厂,利用当地兼具价格和品质优势的肉类原料生产高端宠物主粮。新西兰零食+主粮的推出不仅丰富了公司的产品线,更可以满足国内市场的高端需求、迎合消费升级,提升公司业绩。目前,新西兰工厂进展顺利,明年有望大规模进入国内市场销售。我们认为,凭借原料差异化优势,公司的零食+主粮产品有望脱颖而出,打开公司国内收入的增长空间。
   
盈利预测与投资建议
   
我们预计2018/2019/2020年,公司归母净利润1.44/2.03/2.81亿元,同比增长34.73%/41.02%/38.28%。考虑到产业及公司的高成长性(复合增速40%以上)以及标的稀缺性,给予19年35倍估值,目标价59.15元,维持“买入”评级。
   
风险提示:核心客户占比大;新品推广不及预期;汇率波动风险