事件
   
公司发布半年报,2019年实现收入4.00亿元,同比增长1.61%;归母净利润为2293.14万元,同比下降66.36%;扣非归母净利润为1897.78万元,同比下降67.68%。经营性现金流净额为-0.96亿元,同比下降519.83%。
   
简评
   
上半年公司收入与去年同期基本持平,盈利能力有较大幅度下滑。公司以ODM模式出口海外为主,2018年上半年海外收入占比达到86.13%。公司最大客户为美国Spectrum公司,受中美贸易摩擦影响,公司出口到美国的大部分宠物食品关税提高至25%,导致上半年收入增速相比去年大幅下降。上半年公司毛利率为28.26%,比去年降低6.5个百分点;净利率为6.30%,比去年降低9.97个百分点。净利率下降幅度高于毛利率主要是2018年下半年公司实施了限制性股票激励计划,上半年股权激励费用达到1844.12万元。
   
分业务来看,畜皮咬胶毛利率有较大幅度下降,植物咬胶毛利率下降较小。上半年畜皮咬胶实现收入1.82亿元,同比增长5.26%,毛利率下降7.29个百分点;植物咬胶收入为1.12亿元,同比下降29.88%,毛利率仅下降2.80个百分点,毛利率下降幅度较小,反映出公司植物咬胶在客户供应商中供货占比较高,议价能力较强,预计下半年恢复后有望实现较大增长。营养肉质零食实现收入7042.07万元,同比增长53.28%,毛利率下降3.34个百分点。
   
上半年公司在国内加大开拓力度,国内收入达到5549.35万元,同比增长334.83%。3月公司在北京鸟巢召开国内市场自主品牌新品发布会,发布新一代全球首款分龄宠物口腔护理产品--齿能及Meatway主粮系列产品、SmartBalance新西兰纯进口宠物食品。6月公司正式启动国内市场的大规模铺货上市活动,计划2019年新增2000家形象陈列店,终端门店覆盖率增长至80%以上,国内市场收入预计今年翻倍以上增长。推出非公开发行方案,加码宠物食品产能建设和国内宠物服务项目。公司拟定增不超过2400万股,募集资金不超过5.45亿元,用于新西兰年产4万吨宠物干粮、柬埔寨年产9200吨宠物休闲食品、城市宠物综合服务中心。
   
盈利预测:预计公司2019、2020、2021年归母净利润分别为1.01、1.32、1.74亿元。
   
风险提示:中美贸易摩擦继续、国内市场开拓不及预期。