佩蒂公司深耕宠物行业,营收实现高增长。成立16 年以来,公司专注于宠物零食的生产、出口,已成为中国宠物咬胶产品龙头企业。公司毛利率、净利率均处于同行业内最好水平。2017 年,公司实现营收6.32 亿元,同比增长14.79%,归母净利润1.07 亿元,同比增长32.84%。2018 年开始,公司正从强出口导向,逐步向国内国外双轮驱动的模式转变,抓住国内宠物行业发展的黄金时期。
   
美国零食市场稳定发展,国内市场前景广阔。2017 年,美国宠物狗零食销售量价齐涨,保持较高增速。2017 年,佩蒂第一大客户品谱收购第二大客户Petmatrix 之后,品谱的份额占比达71.87%。由于品谱有更加广阔的欧洲、拉美和亚洲市场渠道,原第二大客户旗下的产品会有更多的销售增量,佩蒂的植物咬胶订单量将会提升。2018 年,中国宠物市场规模将达1708 亿元,同比增速超27%,行业内预测中国宠物市场规模将达4600-6000 亿元。宠物市场中,主粮、零食仍然占据50%左右的份额,宠物食品在国内市场的发展空间广阔公司作为咬胶龙头对供应商具有强议价能力,畜皮、淀粉等原材料成本呈下行趋势。公司高研发能力提高了原材料的利用效率;同时研发出的新产品能够用于新客户开发,提高自身的议价能力。全球化的产能布局可以充分利用各地优势。公司可以充分利用中国产业链及研发优势、越南人力优势、新西兰原材料优势。在目前的中美贸易环境下,多地布局产能可以分散关税风险,维持公司营收的稳定增长。公司布局国内市场必将带来销售费用的增加,但是由于公司丰富的管理经验,我们认为公司的销售费用率整体可控。公司对内电商直销将获得更高的利润率,并且随着渠道利润向厂商聚集、行业利润向龙头公司聚集,佩蒂股份将受益于国内市场的拓展。
   
盈利预测:略微调整营收及净利预测,预计2018-2020 年EPS 为1.311.71、2.12 元,对应PE 为40、30、24 倍,维持“买入”评级。
   
风险提示:核心客户占比大;汇率波动