公司2018年Q3业绩符合预期,公司在咬胶这一利基市场竞争优势依然显著,越南产能释放将降低贸易战的负面影响,维持“增持”评级,下调目标价至49.2元。
   
Q3业绩符合预期,维持“增持”评级,下调目标价至49.2元。公司2018年1-9月实现归母净利润1亿-1.06亿元,同比增长64.27%-74.11%,Q3实现净利润3200万元-3800万元,环比Q2净利润基本持平。公司业绩增长主要归因于:1)公司植物咬胶、动植物混合咬胶得到市场的认可,符合美国宠物食品向天然粮需求转变的趋势,促进收入稳步增长;2)越南工厂生产的天然、健康产品获得客户青睐,产能释放后推动业绩增长。我们维持之前的盈利预测,预计18-19归母净利润分别为1.47亿元、1.82亿元,对应EPS1.23、1.52元。考虑到可比公司(中宠股份2018 P/E 40)估值以及贸易战所带来的不确定性,下调目标价至49.2元(-8.61,-14.89%),对应2018年40倍PE,维持“增持”评级。
   
美国宠物市场需求向纯天然、健康、易消化的宠物食品切换,公司植物咬胶、动植物混合咬胶新品符合这一趋势。1)植物咬胶等新品具有纯天然、健康、易消化等特点,符合美国市场对于纯天然、易消化需求的行业趋势,植物咬胶等新产品放量将挤占一部分主粮市场。2)公司植物咬胶等新产品在美国具备专利,竞争优势明显,美国客户依赖公司植物咬胶等新品,故毛利依然会维持合理高位。
   
美国宠物食品采购去中国化呼声一直存在,公司越南工厂产能释放将一定程度降低贸易战的不利影响。自2013年以来,宠物食品安全事件以后,美国民间组织一直呼吁食品采购去中国化。公司越南工厂布局开花结果。越南工厂产品售价较高,加之越南各方面成本便宜,使得公司毛利率较高,越南工厂也一定程度降低贸易战的不利影响。 催化剂:越南产能继续放量、新客户持续成功拓展。
   
风险提示:中美贸易战对公司经营的影响。